华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对莱绅通灵（603900）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：盈利能力显著提升，产品渠道双轮驱动》，给予莱绅通灵买入评级。
莱绅通灵
事件
2025年8月21日，莱绅通灵发布2025年半年报。2025H1总营收8.70亿元(同增37%)，归母净利润0.61亿元(2024H1为亏损0.37亿元)，扣非净利润0.70亿元(2024H1为亏损0.35亿元)；其中2025Q2总营收4.99亿元(同增27%)，归母净利润0.32亿元(2024Q2为亏损0.18亿元)，扣非净利润0.34亿元(2024Q2为亏损0.18亿元)。
投资要点
结构优化、费投效率高，利润扭亏为盈
2025Q2公司毛利率同增5pct至32.37%，主要系公司产品结构优化，高毛利黄金镶嵌产品占比战略性提升所致；销售/管理费用率分别同减6pct/3pct至18.14%/3.49%，主要系公司持续优化流程，推动成本控制与运营效率提升所致；净利率同增11pct至6.44%，盈利能力显著提升，驱动公司利润整体扭亏。
镶嵌黄金同比高增，构筑全新增长引擎
分产品来看，2025H1公司镶嵌钻石/翡翠/传统黄金/其他产品收入分别同比+68%/-14%/+11%/+46%至4.79/0.24/3.22/0.40亿元。公司前瞻布局黄金业务赛道，通过深化艺术黄金战略，黄金品类收入实现突破性增长，销售占比提升至八成，其中镶嵌黄金同增200%，驱动公司总营收同比攀升37%，成为公司业绩增长新引擎。
加盟业务势能强劲，千万级门店目标基础稳固
分渠道看，2025H1公司直营/加盟/线上渠道收入分别同增47%/109%/1%至5.73/0.98/1.95亿元，直营/加盟门店数量分别净减少27/10家至229/111家，主要系公司产品结构战略转向镶嵌黄金，锚定中高端市场，渠道端进行配套调整所致。公司聚焦终端运营质效提升，建立标准化执行体系，针对性优化业绩短板，直营单店效益稳步提升，加盟业务收入实现高增，线上销售在高基数基础下依旧稳健。基于现有千万级门店年化表现，全年规划50家千万级直营店及15家千万级加盟店，目标达成基础稳固。
盈利预测
公司锚定“值得珍藏的艺术黄金”战略定位，稳步推进品牌升级，镶嵌黄金销售大增驱动整体营收企稳回升，已形成第二增长曲线，随着产品矩阵丰富与门店网络扩张，公司业绩有望持续回升。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.24/0.39/0.52(前值为0.18/0.33/0.47)元，当前股价对应PE分别为51/31/23倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.11。
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